文章来源：话李话外
本月（7月）初的时候，还有伙伴留言在问我：ETH 今年还有希望破 3500 吗？结果，刚过去不到两周的时候，我们就已经看到了 3600 美元的以太坊。
回顾过去这两年多的牛市，其实对于很多 ETH 的持有者来说，过程还是比较煎熬的，他们不仅需要面对价格始终无法突破历史新高的 ETH，而且还需要面对来自人们 FUD 的影响。
坦白讲，这两周以太坊的突破上涨，也让我感到了有些意外，因为按照我原本的预期（猜测），可能需要等到第三季度末或第四季度才可能会看到一些新机会，不过现在的结果对我（的仓位）而言依然是一件非常好的事情，我很乐意看到 ETH 也能够出乎我意料外的上涨。
这几天我发现有些群里的情绪似乎也比之前也好了一些，很多 E卫兵似乎又兴奋起来了。但同时也有一个新的问题会摆在大家面前，那就是：本阶段 ETH 的上涨是由什么推动的？目前这种上涨势头能够持续多久？
上涨了希望找理由说服自己、下跌了同样也喜欢找理由说服自己，这似乎是不少人的一种常态。而且有些博主也比较喜欢抓这种热点，比如跌了就转而看空，涨了就转而看多，因为这样可以很好地匹配到人们的阅读偏好。
不过，每次上涨过后再总结理由多少有点马后炮的意思，这里我们不妨分两个部分来谈论一下吧：
首先，是简单回顾一下年初以来，我们在文章中谈到以太坊时候的观点，也算是大家情绪波动的一次又一次见证。
在 1 月 14 日的文章中我们谈论到：从昨天（1月13日）到现在，不少伙伴更多的也是在 FUD 以太坊，可能，ETH 到目前为止的表现，确实让不少伙伴失望了吧。不过就我自己而言，我个人还是依然看好以太坊的，远了不说，毕竟 ETH 也是除 BTC 外目前为止唯一通过现货 ETF 的币种，也许，我们还需要继续对以太坊留有一点点耐心吧。
在 1 月 21 日的文章中我们谈论到：最近 ETH 被全网骂的很惨，今天我还看到群里有伙伴也分享了一个比较有趣的图，把以太坊拿来和大A做对比，调侃其突破 3300 大关。不过说归说闹归闹，我们还是保留之前以太坊话题系列文章中的观点，即，我们继续看好以太坊的表现、4000 美元大概率不是 ETH 本轮牛市的终点。
在 2 月 1 日的文章中我们谈论到：一段时期以来，很多人都在继续 FUD 以太坊，“以太坊”似乎成了“以太坑”。ETH 你看不上，但 WLFI、BlackRock 等机构在买买买。BTC 你又嫌贵，但微策略等机构在买买买。事物的发展总是有一个阶段，我们不能仅仅看到高潮而忽略了高潮过后可能出现的一地鸡毛，对于那些希望长久发展并追求稳定运行的项目而言，目前来看，ETH 依然是一个最佳的选择。
在 2 月 5 日的文章中我们谈论到：市场是无情的，它本身不存在任何感情色彩，只有人才会受情绪波动所影响。我目前依然保持乐观，就是因为我仍然相信周期规律是存在的，我也相信，当大多数人必须赔钱后、市场才能迎来新的上涨。而如果你不相信这个规律，那么选择你个人认为合适的时机退出，就是最适合你的一种选择。就好比张三一直看好 ETH，而李四一直不看好 ETH，那么很简单，张三留下，李四退出，然后各自为自己的这种选择买单即可。
在 2 月 10 日的文章中我们谈论到：过去的一周时间，ETH 的价格似乎并没有要恢复的迹象。BTC 反弹的时候，ETH 继续趴着不动，BTC 下跌的时候，ETH 则跟着下跌，很多人的耐心就是这么一点点被磨掉了。截至撰写本文时，ETH 的价格还在 2600 附近的位置趴着，而这个位置，相较于上一轮牛市的顶点，跌幅已经达到了 46% 左右。也许是机构在下一盘大棋，也许机构早就已经在为下跌（崩盘）做准备，在他们没有积累够足够的筹码（话语权）的时候，不会按照历史规律给喜欢刻舟求剑的散户抬轿子。
在 3 月 20 日的文章中我们谈论到：很多人因为锚定了 4,100 美元的价格，因此他们会认为目前 2,000 美元的以太坊是低价的，但如果你锚定的是 2022 年最低 800 美元的以太坊，那么结论可能就完全不一样了。逢高卖出其实也是类似的道理，如果你锚定的是以太坊迟早能够达到 10,000 美元，那么现在你拿着 2,000 美元的以太坊、或者被套的 3,000 美元成本的以太坊，那又有什么值得悲观的呢？
在 4 月 24 日的文章中我们谈论到：如果没记错的话，我们应该有 1 个多月的时候没有专门谈论过 ETH 了，因为前段时间只要文章里面谈论ETH（说看好以太坊）基本就会收到骂人的留言，不过这个也是可以理解的。但随着监管政策的改变、DeFi 在一定程度上的复苏、传统金融机构的深度参与、以太坊网络和生态自身的持续建设……我们认为，未来以太坊依然值得被关注和重视。
在 6 月 10 日的文章中我们谈论到：记得 4 月份的时候，以太坊最低跌到了 1300 美元附近，那时候网络上面对以太坊的骂声似乎就没有中断过，不过随着上个月（5月初）几根大阳线的“抢救”，不到一个月的时间 ETH 的价格就上涨了 1 倍，目前似乎骂以太坊的声音也没有之前那么多了。今天（6月10日）ETH 的价格又重新来到了 2700 美元附近，而且，近期针对以太坊的消息似乎也是利好不断。
在 6 月 15 日的文章中我们谈论到：如果简单回顾一下过去，我们就能够发现，每次市场遭遇一些突发事件的时候，人们总是会被恐慌的情绪所左右。而与之相反的是，部分机构和鲸鱼则往往会利用这些黑天鹅事件和散户进行相反的操作，比如我们在上一篇文章中就提到过，仅在过去 30 天里，贝莱德就累计买入了约 22 万枚 ETH。一方面是散户正在因为各种消息面而纷纷交出自己手中的筹码，一方面则是部分机构或鲸鱼正在大量地持续买入和积累，这个看起来是不是很有意思？
其次，是再继续思考一下上文的那个问题，即本阶段 ETH 的上涨是由什么推动的？目前这种上涨势头能够持续多久？
就市场价格因素来讲，严谨的说法是，ETH 的价格涨幅是由多种因素综合导致的需求激增。不过这种和稀泥的说法，对很多人而言也许听起来意义并不大。
因此我们需要再具体一些，就本阶段的上涨来说，比较直接的说法可以总结为，目前机构对 ETH 的兴趣正在飙升，因为 BTC 过去的表现让很多人（机构）惊叹但又错过了，最近随着美国方面一些针对加密货币法案的通过，作为除比特币外目前唯一通过 ETF 的 ETH 似乎正在被作为一个新的追捧。
比如，ETH ETF 资金流入/流出方面，前几天（7.16）的日流入更是创新了历史纪录，达到了 7.27 亿美元，如下图所示。
再比如，交易所的 ETH 余额方面，根据链上数据显示，交易所中的 ETH 余额在过去 30 天中急剧下降，重新达到了一个新低水平。如下图所示。交易所供应量的减少通常被视为看涨信号，因为这理论上意味着准备出售的代币数量减少。
简而言之，随着近期一些机构开始积极买入 ETH，导致市场的阶段性需求发生变化，这似乎成了本阶段 ETH 快速上涨的主要驱动力因素。
那么，目前 ETH 的这种上涨势头能够持续多久呢？
上面我们已经提到，价格往往是由多种因素共同决定的，就以太坊而言，它作为目前唯一除比特币外通过 ETF 的项目、作为目前最大加密基础生态的项目、作为依然是山寨之王的币种、作为 RWA 叙事当前的最佳选择链……这些都是影响 ETH 价格变化的因素。
这里我们不妨先排除其他的价格影响因素，简单参考 MicroStrategy（微策略）之于比特币的情况考虑一下：
在模仿 MicroStrategy 的玩儿法方面，纳斯达克上市公司 SharpLink Gaming 最近显然已经成为了备受关注的明星机构之一，自从他们在今年 5 月份宣布将 ETH 作为其主要财政储备资产以来，其股票 (SBET)最高涨幅就超过了 25 倍，即从 3 美元最高涨到过 79 美元。
截至撰写本文时，SharpLink Gaming 已经累计了价值超过 9.9 亿美元的 ETH（该机构仅在上周 7 月 7 日至 7 月 13 日期间就购买了价值约 2.13 亿美元的 ETH），这还不包括其他 TradFi 投资者通过现货 ETH ETF 购买的 ETH。并且按照该机构的说法，他们并不打算很快停止这种行为，还会继续买入更多的 ETH。如下图所示。
可以预见，随着越来越多类似 SharpLink Gaming 这样的机构持续买入 ETH，这似乎会继续产生更多的购买压力。
而至于机构这么玩儿会不会出问题？可能会出什么问题？什么时候可能会出问题？这个我们在之前的文章中（比如2月10日的文章、2月28日的文章）针对 MicroStrategy 已经有过具体的方法探讨，感兴趣的伙伴可以搜索回看历史文章并举一反三。
这里简单概括起来大致就是一句话：只要 SharpLink Gaming 这样公司的股票交易价格能够持续高于其 ETH 持有量的价值，那他们就可以循环去把这种策略一直玩下去。
至于长期的事情我说不好，但就中短期而言，诸如 MicroStrategy 之于比特币、SharpLink Gaming 之于以太坊，他们现在的玩法（策略）整体上是会利好 BTC 和 ETH 的价格的，因为价格的最高级玩法其实就是形成泡沫，而大牛市最需要的就是更多的泡沫。MicroStrategy 用这种天才的玩儿法已经积累了价值超过 710 亿美元的比特币，我们由此也见证了不断再突破历史高位的比特币价格，如果接下来宏观环境不出现什么新的黑天鹅事件，那么 ETH 和一些山寨币大概率还会继续上涨。
当然了，既然是泡沫，那么终究会有破裂的那一天，而且泡沫从形成到最终的破裂过程往往也是伴随着反复的剧本的，并不是说你今天买了明天就可以发财，正如比特币在本轮周期已经从 1.5 万美元一路涨到 12 万美元，但这个上涨过程其实并不是一帆风顺的。因此，我们也才需要始终严格遵循自己的仓位管理计划，也正如我们在上一篇文章（7.15）中谈论过的：牛市是一场伟大的撤退。
投资/投机这件事情，概括起来其实就是要把握好泡沫的周期，即：拥抱泡沫、享受泡沫、远离泡沫、并继续期待下一场新的泡沫形成。
而按照我们之前文章中的预期，今年底之前还可能还会再经历一次更大的享受泡沫的机会，在正式远离泡沫之前，我们需要在整体上重点把握好下面的这 2 个大的方面：
1）宏观和经济方面
这方面我们今年主要关注的是美联储的降息、和 U.S. Dollar Index (DXY) 的变化，这两个都会对风险资产产生比较大程度的影响。
根据目前的市场预期，美联储可能会在今年降息 2 次，而降息的时间点就成了目前的关键时机催化剂。假如，美联储会在 9 月份降息，根据以往的经验来看，市场（聪明钱）通常会提前 3–6 个月开始消化降息预期，那么理论上 4 月份以来的上涨似乎就是比较合理范围内的，而 7 月份开始也可以会意味着一些山寨币将会或正在重新进入加速模式。
2）监管和机构方面
这方面我们主要也是关注两个，一是针对加密货币/加密市场的法案，二是 ETF 和机构资本。
比如 GENIUS 法案我们在之前的文章中就已经提到过，它的通过长期来看，肯定会推动主流稳定币的采用，不仅各大机构未来会纷纷推出稳定币相关的业务，而且越来越多的用户（美元）也可以更方便地参与到 DeFi 等服务中。
再比如 ETF 这个事情，随着比特币和以太坊现货 ETF 的通过，其他头部的山寨币 ETF 路线似乎已经变得越来越清晰。而根据过往的情况来看，今年的第四季度（10月份前后）可能会成为加密 ETF 的一个历史新转折点，因为我们在之前的文章中曾提到过，届时可能将会有更多的山寨币 ETF 获批通过，而这势必也会带来更多的外部流动性。如下图所示。
虽然本轮加密牛市走到目前为止，依然还在遵循一些历史规律和周期规律，但同时也有了很多不同的结构性变化，比如散户的投机属性不同、市场的驱动力量不同（越来越多机构的深度参与）、流动性分险不同（ETF带来的外部流动性）、叙事的可持续不同（叙事越来越多、板块轮动越来越短）……等等。
以前，给人的感觉是在加密领域暴富似乎是一件很简单的事情，有时候闭着眼睛买都可以赚到钱，而现在给人的感觉是赚钱开始变得越来越难，我们不仅要去研究加密领域自身的各种变化，而且还需要同时去关注宏观、经济、政治、美股市场的变化等等。
虽然目前很多的加密指标依然是具有参考意义和价值的，但我们也需要开始学着去改变一些既有观念了，就比如针对“山寨季”的问题，不少人经常会把 BTC.D （比特币主导地位）作为一个重要的参考指标，但我们现在也需要明白，BTC.D 的下降只是一种结果，而不是原因。
未来加密市场的叙事更多将会由机构的采用、稳定币的发展、代币化的进程（比如RWA）……等外部流动性资本来推动，即加密市场的需求已经在发生着一些本质的变化，尤其是对于那些始终完全遵循历史经验的加密老韭菜或加密原住民而言，很多目前看起来的所谓问题，似乎恰恰也意味着加密正在走向新的成熟，我们需要尽早认识到这一点。
今天就聊这些吧，正文中涉及到的图片/数据引用来源已经补充到了话李话外 Notion 里面，以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。