注：本欄目按從舊到新的時間順序髮佈公司曆史研報，供讀者回溯參考。本文觀點及數據基於原始研究時間，部分信息可能已髮生變化。

宏觀概覽

整體環境

全球衝突對抗與不確定性延續，金融資產價格在全球貨幣再寬鬆與風險回避中延續無序震盪狀態。

國內延續低資產回報率、資產價格平坦化的特徵，投資需關注相對Alpha邏輯；境外市場因特朗普政府的不確定性外溢，部分資產超賣或進入拐點。

重要宏觀事件

俄烏衝突升級：烏克蘭對俄羅斯空軍基地發動無人機襲擊，聲稱摧毀34%的戰略性軍機。

OPEC+會議：6月2日舉行的OPEC+部長級會議決定將減產協議延長至2025年，旨在穩定油價。

關稅政策預期搖擺：特朗普在“真實社交”平臺發文稱，自6月4日起將鋼鐵和鋁進口關稅從25%提高至50%。

投資要點與大類資產策略

1.利率債市場分析

市場現狀：銀行存款搬家，債基贖回疊加週邊關稅消息反復，收益率先上後下，債市延續震盪較弱態勢。但資金面並未明顯趨緊，央行5月16日至29日連續10個交易日投放流動性，呵護市場。

未來展望：6月利率債淨融資規模可能高於5月，MLF、逆回購和同業存單到期量較大，存在季節性流動性壓力。債市短期下行空間有限，但機構預期7-8月央行可能重啟國債購買，利率或仍有下行空間。

境內利率債本階段策略——越調越買，逐步建倉，逆向做波段交易

關注股債蹺蹺板帶來的利空擾動，及科創債、政金債和存單等發行情況。

十年期國債1.7%上方交易性價比顯現，可對標十年國開債或30年國債，票息為正carry的品種。

2.信用債市場分析

供需格局：前5個月信用債供不應求，一級發行認購倍數多在3～5倍，資金需求旺盛。

投資機會：利率下行過程中，儘管債券持有收益降低，但一二級溢價形成較好投資機會，長期限債券經久期放大後更具吸引力。在國內資產回報率中長期處於低位和通縮的背景下，交易信用利差進一步收窄成為市場共識。

境內信用債本階段策略——抓住年中折扣，適當延長久期

近期適當賣出估值偏高信用債，回收現金，抓6月末季節性流動性機會。

下一階段在合理控制流動性風險的前提下適度採取長久期策略，差異化定價不同主體或標的。

3. A股與港股市場分析

本周權益市場在全球貿易政策波動與產業動態交織，市場走勢複雜多變。核心要點如下：

（1）貿易政策擾動與市場反應

美政策博弈致風險偏好大幅波動，國內商品市場對關稅暫停的基本面改善信心不足；

短期情緒上漲但長期政策持續性存疑。

（2）業績與政策共振

NVIDIA超預期業績推動市場上漲；

中美穩定幣政策利好帶動相關板塊階段性機會。

（3）港股主線

新消費板塊：消費升級+需求增長，韌性及潛力突出；

創新藥板塊：政策+需求雙驅動，持續獲市場關注；

* 兩板塊有望延續強勢。

（4）中證1000股指期貨

深貼水進入較高歷史水準，中性策略減倉觀望的概率持續增加，小微盤的風險正在堆積。

權益市場本階段策略——減倉A股，增配港股

A股市場：適當減倉，回避不確定性風險；

個股強於指數，重點抓個股機會；

高度警惕A股中性策略止盈觀望帶來的小微盤風險。

港股市場：港股市場資金景氣程度大概率能夠持續。

近期重點關注科技成長板塊和港股創新藥板塊機會，擇機介入個股；

中期視角來看，港股是外資投資中國資產的首選，即使在平配和全球資產再平衡下，增量的 Gap 是最大的市場。維持回調買入的策略。

4. 可轉債市場分析

市場現狀：A股呈現“大弱小強”走勢，現在處於業績和政策真空期，權重股因為業績疲軟走勢低迷，小盤股受益流動性寬鬆上漲。

估值方面：截至5月29日，可轉債價格中位數為120.76，YTM中位數為-1.47%，與上周相近，為22年以來中位數水準附近。

流動性保持穩定，本月以來A股成交額逐周下降，小盤股調整壓力增大。

近期轉債正股漲幅不大（個別漲幅大的已止盈），雙低轉債回撤可控。

可轉債市場本階段策略——高度分散，擇時撿漏

5-6月捕捉因評級變化錯殺的標的，繼續捕捉高低輪動機會。

整體組合保持較高分散度，平抑持倉風險。

5. 商品市場分析

宏觀層面：5月製造業PMI為49.5%（前值49.0%），與預期持平。考慮到4月關稅衝擊導致基數偏低，這一上行幅度並不算強。具體來看與有色品種的基建地產板塊，近期特徵是“基建改善、地產拖累”。宏觀層面的商品需求仍未好轉。

政治因素：特朗普宣佈鋼鐵和鋁關稅由25%上調至50%，對滬鋁實際影響不大，若大幅走低可短線做多。

基本面：去庫數據反映淡季不淡，6月光伏搶裝機結束（利空）、美國90天關稅暫停（利多），618大促對家電汽車補貼（利多）等多重因素對沖，基本面上看商品大概率繼續橫盤。

商品期貨本階段策略：

滬金：繼續持有黃金期貨多頭進行風險對沖。

滬銅：震盪看待，開盤大漲至區間上沿則止盈減倉。

螺紋鋼：淡季來臨，擇機加倉空單。

滬鎳：以事件驅動後（傳聞鎳礦配額大幅放寬）的修復行情為主，基本面沒有顯著變化，逢高做空。

滬鋁：關稅影響下若大幅走低則短線做多。

6. 境外市場資產——美債、美股

◆ 宏觀因素：

弱復蘇：GDP萎縮+製造業疲軟 vs 企業投資韌性（Markit綜合PMI 52.1） ；

核心擾動：通脹黏性+政策不確定性（關稅反復和財政赤字）或延緩美聯儲貨幣政策轉向；

關注點：6月非農、CPI數據驗證"滯脹"信號，特朗普的關稅政策可能進一步搖擺，使得市場的風險偏好處於較差水準。

日本財務省 28 日進行的 40 年期國債拍賣遇冷，投標倍數僅為 2.2倍，創去年 7 月以來新低，顯示市場對超長期日債需求疲軟。可能進一步加劇市場流動性的擾動。

（數據時效性提示：部分指標（如 GDP）為修正值，最終數據將於 6 月 26 日發佈，可能存在調整風險。）

（1）美債市場分析

近期，經濟數據陸續更新，但基本面未發生明顯變化（CME降息預期穩定在 9 月），短端主要受到關稅擾動導致的通脹預期影響和財政端擾動。長端10Y、30Y收益率波動主要受到全球債券供需錯配影響。長期來看，各國央行有維穩的能力 （主要通過購債和 QE 穩定長端利率），美債的當前收益率已具備較高性價比。但短期謹防因供需錯配和流動性不足問題導致的長端收益率上行風險。

美債本階段策略：7月關稅及財政法案最終落地前，繼續左側逢低配置策略，控制好久期風險和杠杆。

（2）美股市場分析

在全球化債的背景下，如果推崇黃金和BTC作為避險和全球央行持續放水下的配置策略的話，那權益市場本身也可作為對抗通脹和持續量化寬鬆（化債）下的投資標的。

美股本階段策略：短期內繼續以橫盤寬幅震盪看待美股指數。重點關注高股息和有持續穩定現金流，對高利率不敏感的上市公司股票（如大科技和跨國企業），一方面美元不可能持續走低，而美元對非美貨幣貶值，也利好於有海外收入的跨國公司。

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