注：本欄目按從舊到新的時間順序髮佈公司曆史研報，供讀者回溯參考。本文觀點及數據基於原始研究時間，部分信息可能已髮生變化。

宏觀概覽

整體環境：

中美對話，階段性矛盾有所緩和，但不應報太高樂觀預期，需警惕美國經濟數據分化及潛在衝突向外轉移。

全球經濟數據與央行動向：

美聯儲5月維持利率在4.25%-4.5%，觀望通脹與就業數據。歐央行在6月5日下調存款利率25bp至2%，開啟漸進寬鬆路徑，但貿易緊張局勢或帶來風險。中國5月PPI同比3.2%，CPI同比0.2%，通縮壓力持續顯現。美5月非農數據顯示就業擴張強勁（+139K）：初步緩解市場對經濟硬着陸的擔憂，同時也讓通脹與利率路徑更爲複雜。日本 Q1 GDP 或轉負，印証全球增長放緩：5月數據顯示日本GDP可能環比下滑0.2%，反映外圍需求疲軟。

本週重要宏觀事件

1.美中經貿會談（6月9日，倫敦）：高層團隊重啟對話，雖然仍有技術與稀土出口問題尚未解決，但市場對“Tariff 回撥”前景保持謹慎樂觀 。

2.歐央行降息：降息25bp至2%，通脹回落跡象明顯，ECB或開啟漸進寬鬆路徑，這一消息提振歐元並提振歐債市場 。

3.G7 財長會議信號流出：聚焦貨幣波動與貿易摩擦，美國敦促日本等國家放鬆匯率機製，俄烏衝突與美中貿易摩擦仍是會議主要議題 。

投資要點與大類資産策略

1.利率債市場分析市場表現：

債市整體向好，短端利率連續下行，長端保持克製。央行提前公佈1萬億買斷式逆回購，穩定市場預期，從暗箱操作變成了提前預告，直麵市場擔心的大行負債問題和配合一級市場髮行，6月流動性大概率無虞。

境內利率債本階段策略——左側建倉，快進快出關注存單提價髮行現象與資金價格變化，快進快出。左側建倉吃票息，等待機會，核心主線依舊是基本麵和寬鬆的貨幣政策。

2.信用債市場分析市場現狀：

信用債資産荒狀態延續，各期限維度的信用債利差繼續收窄。機構配置需求強烈，可交債成熱點。上週雲天化EB一級認購火爆，高票息資産估值收益顯著。

高票息的資産估值收益非常明顯，前一階段純債組合中一級市場佈局的25高密債目前估值已昇至104，也有實際成交價。選好這類信用債資産，整體收益相當可觀。

境內一二級信用債市場：新髮利率中樞約3.5%，貴州等弱資質區域約4%；二級市場成交清淡，優質資産稀缺。

境外一二級市場：一級新髮較少，價格都在10以下，二級市場也是惜售，成交都在10以下；本階段資管機構增配中資境外高收益及可交債等，理財資金則開始建立短久期+長久期的啞鈴策略，押注資金再寬鬆。

境內信用債本階段策略——適度延長久期，爭取優質標的一級市場機會。

在控製流動性風險前提下，適度採取長久期策略，交易信用利差收窄。差異化定價標的，爭取優質信用債與可交債的一級市場機會。

3.A股與港股市場分析

市場普遍認爲，中美首腦通話主要是戰略層麵的籌碼交換，對達成協議的市場預期較低。股指期貨和大宗商品的市場表現也反映了這種謹慎情緒。

A股市場：本週依然缺乏增量資金的注入。資金從新消費與創新藥回流至TMT闆塊，部分資金博弈海光與曙光複牌。軍工闆塊因印尼軍機採購消息獲提振，8月閱兵活動或推動短期關注。

港股市場：港股一級市場熱情延續，資金活躍程度強於A股。AH溢價率跌至近三年低點，同時，香港同業間拆藉利率降至曆史極低值（Hibor-1W降至0.1%），意味着資金流入較多，市場資金充裕。港股強於A股的行情有望進一步延續，但需警惕資金成本回調引髮估值重調。

A股與港股本階段策略：

A股：建立紅利-科技啞鈴型組合，關注英偉達鏈與軍工闆塊。

港股：增持港股核心股票。當AH溢價率偏離過大時 ，嚐試用“多A/空H”做價差回歸策略。重點佈局港股IPO錨定打新策略，優質AH股錨定打新份額可進行短線一二級套利交易。

4.可轉債市場分析

評級調整驗証期：今年評級調整影響較弱，剔除東時轉債後，共有8隻轉債被下調評級，跌幅普遍較小。小微盤股走強對評級形成支撐，市場偏好提昇。

估值與流動性：截至6月5日，轉債價格中位數爲121.92，YTM中位數爲-1.84%，處於過去四年中位水平。A股日成交額中樞提昇至1.16-1.32萬億，轉債成交額昇至554-677億。

可轉債本階段策略：維持適當現金頭寸，倉位與上週持平，持倉分散。關注評級下調標的的錯殺機會，左側買入。

5. 商品市場分析

宏觀層麵：中美元首通話改善預期有限，稀土管製爲重點。美國5月非農略好於預期，但增長動力存疑。

中觀層麵：6月第一週生産端開工回落，汽車、家電以舊換新消費增速下滑。光伏搶裝結束，家電排産大幅下行，需求轉弱待驗証。

綜上所述，在宏觀利好有限中觀數據回落的背景下，預計商品弱震盪。

商品期貨（主觀）本階段策略：

滬金：關稅仍有反複，負麵影響逐漸顯現；聯儲推遲降息的利空效應減弱，並麵臨被特朗普收拾的風險；美元指數週線5浪下跌。3350如果無法支撐則減倉，下個支撐位雙倍加倉；

滬銅：加工費低位，供應擾動大，需求有韌性，庫存去庫；但關稅擾動因素仍然存在，震盪看待；低位掛單，高拋低吸；

滬鋁：鋁錠+鋁棒庫存環比持平，LME去庫0.9至36.4萬噸，海外庫存延續去庫。在光伏搶裝結束疊加家電排産滑坡的情況下，預計去庫拐點將至，淡季累庫漸近。關注庫存預期交易機會。

滬鎳：礦端市場變化較小，下遊需求還未見明顯好轉，預計滬鎳仍是窄幅震盪，密切關注突髮事件衝擊下矯枉過正行情。

黑色繫：成材産量減、需求減、去庫，利潤尚可；鐵水高位略減；焦煤消息麵擾動大。總體價格處於尷尬位置，單邊觀望；螺紋9-1正套0以下建倉；

油脂：關注做空驅動。

6. 境外市場一週宏觀重點

全球債市昨日顯著走弱，主要受歐洲拋售影響（德債10年+5bp，美債10年+4bp） 。雖然歐央行如預期降息25bp並下調2026年通脹預期至1.6%，但拉加德在髮佈會上表態偏鷹派，強調當前利率水平合適且已接近降息週期末端。市場隨即下調今年進一步降息預期，且有消息稱歐央行成員不預期7月降息。GS預測，歐央行預計將在9月進行最後一次25個基點的降息（9月降息18個基點，12月降息27個基點；美聯儲方麵，9月降息22個基點，10月降息36個基點，12月降息53個基點） 。在歐洲央行會議後，掉期市場交易重點轉向利率曲線趨平頭寸，這與前幾週市場主要建立利率曲線趨陡頭寸形成對比。10年期與30年期國債利差最終維持在7個基點，較週初收窄3個基點。

本週公佈的美國經濟數據，我們認爲基本麵沒有太大的變化，基本符合預期，且好於預期。在關稅政策的擾動下，就業和消費依舊保持相對穩定和有韌性，數據沒有顯示出太大的波動已是好於預期。近期的市場關注點可能並非單一一個經濟數據可以決定，而是數據組。下週更有通脹數據。且近期對長債端擾動更多的是拍賣的情況，而非沒有太大預期差的經濟數據。

美債、美股本階段策略：美債：美債債短期內難言風險已經解除，看估值性價比配置，左側持有底倉，等右側或市場極度恐懼時再擇機加倉。美股：延續震盪行情，重點關注科技個股回調買入機會。

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