宏觀概要

1.政策動向

美聯儲觀望：CPI略超預期，PPI低於預期，內部觀點分化。圍繞是否“炒掉”鮑威爾的爭議升溫，美元獨立性挑戰再現。

中國刺激政策持續：“反內卷”政策深化，工信部細化行業產能與價格優化政策。國常會發力提振內需與消費，聚焦新質生產力、新興服務業。

2.經濟基本面

國內：

Ø 社融與貨幣資料超預期，信貸與流動性擴張明顯。本階段，政府專項債托底作用顯著，反映政策托底實效與實體經濟信貸回暖趨勢。但實體企業融資、個人融資仍未見到明顯改善。經濟仍然維持供給端拉動，需求端復蘇有待進一步驗證。

境外：

Ø 美國新增就業穩定，失業率低位徘徊。6月CPI增至2.7%，通脹有韌性。經濟呈現“軟著陸”：就業市場穩定但放緩，消費強於預期，通脹傳導漸顯。

Ø 市場預期：“通脹是底線、就業疲軟是導火線”，通脹持續高企僅靠經濟放緩不夠；若消費與就業顯著回落，降息視窗或提前。

3.其他重要事件

美方推動SLR放鬆與高關稅：特朗普推動放鬆銀行SLR監管，並註冊新一輪對多國出口關稅，財政擴張與監管寬鬆暗示政策組合延續。

歐洲與中東地緣動態：歐洲對美關稅反制和中東局勢仍可能短期擾動油市與歐債，兩類資產表現分化。

投資要點與大類資產策略

1.利率債市場分析

上周複盤：債市收益率整體呈震盪態勢，收益率曲線走陡。10Y收益率先下後上，背後對應：①央行呵護資金意圖明顯;②稅期對資金面影響逐步減弱;③議及基本面資料未太超預期；④股債蹺蹺板演繹下債市承壓。

機構行為：由於前期資金利率大幅下行，機構紛紛加杠杆壓縮信用利差，並挖掘新老券利差，導致交易擁擠度處於偏高水準，對利空消息敏感度上升，進一步加劇債市波動。

下周預期：資金邊際轉松，政治局會議博弈或加劇，股債蹺蹺板下關注交易性機會。

債市整體環境：外部宏觀環境能見度不高 + 內需緩修復 + 寬貨幣進程仍在 + 基本面顯著改善帶來的利空尚未顯現 →整體仍處利多環境。

較低的收益率水準約束下行空間 + 風險偏好邊際回升下目前1.67%點位元彈性有限 →短期擾動較多。

2.信用債市場分析

境內：央行繼續大額投放資金呵護資金面，利率轉松利好信用債。信用債收益率整體下行，票息資產荒加劇，交投情緒尚可，機構或適度下沉資質與加杠杆。

境外(中資美元債)：整體交投情緒減弱，二級市場承接能力降低，一級市場新發情緒降溫，南向通投資者範圍擴容利市場好活躍度與流動性。中資境外債5月以來估值快速上漲，修復前期偏離。雖然當前市場收益率普遍較低，但早期持有者在本輪可獲估值增值收益。

3. A股與港股市場分析

A股：小幅上漲，成交量穩，反映結構性活躍但整體節奏平穩。本階段主要為銀行板塊帶動，其他板塊未現明顯強勢。基本面方面未見明顯的改善驅動因數，當前市場仍然為政策預期下的風險偏好改善。市場流動性也在政策呵護下延續寬鬆，人民幣貸款擴張帶動流動性增厚，銀行、地產相關信貸回暖助力市場資金流入。

風險點：中證1000期現貨基差維持高位，中性策略持續新高，中小盤存脆弱性，謹防回檔。

港股：漲幅較好，HK50創新高。本階段，港股呈現如下特點：一是中國內地資金淨流入；二是政策預期持續，滬深新政啟動市場，北向資金配置熱度轉向港股；三是IPO脈動強勁，提升市場活力與參與度。近期，科技股表現最為亮眼，新基金與“快入機制”推動短期波動加劇，但需規避短期過熱。

整體：A股港股受政策紅利及資金共振推動，中長期基本面積極。A股更具政策與宏觀流動性支撐，港股彈性更高（資金流入+IPO）。需謹慎應對貨幣、政策及地緣波動，設置止盈與倉位管理。

關注機會：“反內卷、去產能”背景下的行業龍頭並購整合估值重估；軍工板塊確定性機會。

4.可轉債市場分析

A股：本周A股維持漲勢，流動性維持充裕，小盤股表現繼續優於大盤股。

外部環境相對穩定，美國向多數交易夥伴發新關稅函（中國除外）；作為中美日內瓦協議的一部分，美國商務部口頭同意英偉達繼續向中國出口H20晶片；財長貝森特暗示暫停關稅期限（8月12日）可延長，相比美國其他交易夥伴，中美暫時處於相對友好的階段。相對穩定的外部環境，提升了A股的風險偏好。

可轉債市場狀況：估值方面，轉債價格繼續抬升，估值水準仍維持偏低。截至7/17收盤，價格中位數：126.82，較上週五125.81進一步上升，YTM中位數-3.24%，純債溢價率中位數：19.82%。

-轉股溢價率：27.38%與上周相近，處過去四年低位附近。

-流動性方面：正股與轉債均保持充裕。

-A股日成交額範圍：1.46-1.64萬億元，成交中樞明顯高於上周的1.22-1.74萬億元。

-轉債日成交額範圍：699-760億元，成交中樞與上周相近。

-產品交易計畫：優先止盈價格虛高標的，小幅加倉具性價比標的。

5.商品市場分析

國內：延續“政策預期驅動+經濟邊際改善”。上半年GDP增5.3%，6月工業增加值增6.8%超預期。政策聚焦“調結構+去產能”（新型城鎮化、重點行業穩增長方案），鋼鐵、水泥、玻璃等傳統工業品受益，供給側出清預期帶動估值修復。光伏矽料震盪加劇，前期情緒高漲後開始博弈政策兌現節奏。但是，社融資料顯示居民融資需求仍偏弱，企業短貸季末衝量特徵明顯，實際需求支撐仍顯不足，若政策預期落地不及預期，相關板塊或面臨更大波動壓力。

海外：美國6月CPI溫和但商品和服務價格上漲，關稅通脹影響待觀察。美聯儲內部分歧加劇，“鮑威爾去留”風波增不確定性。黃金整理震盪，銅關稅影響顯現，當前處於震盪消化階段。非美“銅搬運”鏈趨瓦解，定價權或向需求端傾斜。

6.境外資產市場分析

美債方面：

-現狀：美國經濟資料超預期、特朗普政府與鮑威爾對抗持續，美債收益率延續了高波動行情，美債收益率再次沖高，導致收益率曲線加速扭曲陡峭化和美元走弱。

-展望：擾動落地，利空減少。9月降息仍然是高概率事件。因此，美債回檔即是買入機會。

-風險提示：本周日本再次顯示全球發達市場利率長期端供需失衡問題，這一點是一個不容忽視風險。

日債方面：

-市場表現：日本國債（JGB）期限結構的過山車走勢正成為常態。

近期波動主因：本週末參議院選舉帶來的緊張情緒，市場最初措手不及，面臨急劇陡峭化壓力。參與者迅速將財政擴張擔憂納入定價，因擔憂執政聯盟自民黨-公明黨可能失利的風險日益增加。

-貨幣政策預期：預計選舉結果對日本央行 (BOJ) 政策影響有限，仍預計下一次加息將在2026年1月分行經理會議之後。

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