宏觀概覽

重要事件

  • 6月21日，美國總統特朗普宣佈對伊朗三處核設施實施軍事打擊，警告若伊朗"不能實現和平"將採取進一步行動。（目前美國“形式打擊”完成，交易“停火”預期） 

  • 6月18日美聯儲議息會議維持聯邦基金利率目標區間4.25%-4.50%，為連續第四次按兵不動。  

  • 2025 年陸家嘴論壇於 6月18日在上海開幕，央行行長潘功勝宣佈八項金融開放措施，涉及金融基礎設施、數字金融、跨境貿易和監管創新。

經濟數據

1. 中國6月EPMI中國新興產業指數報47.9，環比-3.1，同比-1.4，弱於季節性表現。經濟仍處於弱復蘇通道，重點關注下周PMI數據。  

2. 2025年1-5月財政數據：  

  • 全國一般公共預算收入9.7萬億元（同比-0.3%）  

  • 全國一般公共預算支出11.3萬億元（同比+4.2%）  

  • 當前經濟修復仍不均衡，稅收改善動能放緩，基建與地產支出承壓，反映內需不足。

 

 

投資要點與大類資產策略

1.利率債市場分析

  • 利率債收益率維持窄幅震盪，資金面趨於平穩，跨稅期擾動基本消化。隔夜及7天利率自高位回落，顯示市場流動性改善。中長期觀點偏多，當前市場存在“提前交易”七月行情的傾向。   

  • 關注點：MLF續作、國債續發（30Y）、地產政策變化、資金面及風險資產波動。

 

2. 信用債市場分析

境內信用債：  

  • 收益率整體下行，市場情緒偏暖，中長期限品種表現普遍優於短端，信用利差整體呈現收窄態勢。  

  • 一級市場新發票面利率創年內新低：山東濰坊AA平臺5年期利率2.99%，貴陽南投3年期利率3.25%  

  • 二級市場成交回升至年內相對活躍水準，交易以估值減點成交為主，雲貴、山東等傳統高收益區域買盤增加，票息策略仍占主導，相關品種估值中樞呈現下行趨勢。

中資境外債：  

  • 一級市場新發節奏出現邊際鬆動，河南新發兩只364標的認購情況良好。市場傳言顯示，該融資安排與地方政府解決定融類涉眾債務相關聯。

  • 湖北、湖南、山東、江西陸續統計企業存續境外債及未來新增發債需求，監管政策亦呈現邊際放鬆跡象。此前執行較為嚴格的浙江地區，近期也逐步放開新增發行申請。

 

3.A股與港股市場分析

A股方面：  

  • 調整過後情緒有所修復，但Risk off情緒仍存。  

  • 指數震盪格局延續，科技鏈估值低+基本面驅動或有結構性機會，國防軍貿板塊調整後可關注中報業績表現。

港股方面：  

  • 市場有望延續震盪上行趨勢。

  • 高股息、科技互聯網具有配置吸引力，新消費板塊大幅回調後具備中短期配置價值。

 

4. 可轉債市場分析

市場格局：“高價格、低估值”  

  • 截至6月20日，轉債價格中位數為120.66元，YTM中位數為-1.62%；純債溢價率中位數為14.11%，轉股溢價率中位數為31.37%，處於過去四年相對低位水準。  

估值分佈特徵：轉債市場對權益資產彈性的價格博弈仍偏謹慎，溢價壓縮空間已較有限。

流動性方面：

  • 轉債日成交額551億-691億元雖較上周有所回落，但整體仍處於年內活躍水準。

  • A股日成交額中樞下移至1.09萬億至1.28萬億區間，反映權益市場風險偏好邊際減弱。

 

5. 商品市場分析

宏觀層面：中美政策變化暫時有限，整體對商品需求支撐偏弱。

  • 美聯儲維持利率不變，政策基調偏中性，同時下調美國增長預期、上調通脹預測。

  • 國內5月數據邊際回落，基建投資放緩、地產承壓背景下，經濟內生動能仍顯不足，價格持續低迷。

地緣層面：

  • 美軍事打擊伊朗推高原油及部分能源化工品種風險溢價（霍爾木茲海峽封鎖擔憂）。

  • 貴金屬波動加劇但黃金價格短期內並未出現大幅拉升，或與前期多頭擁擠及對局勢升級預期分歧有關。

 

整體來看，地緣衝突強化了大宗商品市場的風險溢價，但宏觀經濟回落和下游需求疲軟仍對中長期商品價格構成掣肘。後續需重點關注美國通脹路徑、中東局勢演化，以及國內政策應對節奏。

 

以上為上周的市場情況分析，6月23號以色列和伊朗已就“全面徹底停火”達成一致，原油黃金“應聲回調” 。

 

6. 境外市場資產——美債、美股

美國關稅預期與經濟預測：

2025年美國實際關稅率增幅預期已穩定在約14個百分點（顯著高於特朗普首任期的2個百分點增幅，但低於4月9日兩小時內假設的20個百分點）。關稅前景穩定有助於緩解金融狀況，推動政策不確定性指標回落。因此我們更新預測：

  • 2025年12月核心PCE通脹下調至 3.4%

  • 2025年第四季度美國經濟增長上調至同比 1.25%

  • 未來12個月經濟衰退概率降至 30%

 

經濟動能與勞動力市場：

受前置效應干擾，真實經濟動能難以準確衡量。預計美國第二季度實際GDP將大幅反彈（GS預測+4.1%），但第一季度 -0.2% 與第二季度數據均無法完整概括當季經濟活動。勞動力市場指標更可靠，顯示適度放緩跡象：

  • 就業增長放緩

  • 失業救濟申請略有上升

  • （未四捨五入）失業率回升

  • 勞動參與率呈下降趨勢

上述表現與我們對近期硬經濟數據的即時總結相一致，後者在過去幾周顯著下滑。

 

通脹傳導路徑：
5月核心PCE通脹預計溫和上升 0.18%，但關稅驅動的漲價風險未解除。疲軟主要來自服務項（租金及OER），而家電等商品已顯現關稅傳導跡象。進口價格超預期上行表明，外國生產商迄今未大幅吸收關稅成本。我們估計每增加1個百分點關稅約推升核心PCE 0.1%，長期通脹預期穩定將限制二次效應擴散，通脹影響料在2026-2027年消退。

 

歐洲政策展望：
歐洲央行：預計9月再降息一次至終端利率 1.75%（風險偏下行），主因為經濟持續放緩。
英國央行：5月核心HICP通脹率同比降至 2.3%，英吉利海峽兩岸的通脹意外上升使英格蘭銀行更加謹慎，但我們仍認為：

  • 下半年轉向連續降息概率 >50%

  • 預測終端利率 3%遠低於市場定價

支撐依據：勞動力市場放緩——PAYE數據衡量的就業增長已轉為負值，職位空缺大幅下降，我們預計受近期較低的工資協議影響，下半年私營部門常規工資增長將急劇放緩至3.5%。

 

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